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澳门金沙真人博彩|专家:我们的低通胀世界是如何形成的?

发布时间:2020-01-11 15:00:49
[摘要] 美股 北京时间5月8日讯,如果我们想弄清楚今天和明天世界经济的状况,我们需要一个关于我们是如何走到今天这一步的故事。欧洲央行和日本央行的利率仍接近于零。疲软的通货膨胀并不仅仅是日本的问题,其他地区的通胀率也依然非常低。达利欧称这是“美丽的去杠杆化”。同样重要的是,任何金融危机的后果都是如此。其结果是实际利率下降。

澳门金沙真人博彩|专家:我们的低通胀世界是如何形成的?

澳门金沙真人博彩,美股 北京时间5月8日讯,如果我们想弄清楚今天和明天世界经济的状况,我们需要一个关于我们是如何走到今天这一步的故事。所谓“这里”,指的是当今世界的超低实际和名义利率、民粹主义政治以及对全球市场经济的敌意。最好的故事是关于实际需求与全球信贷起起落落之间的相互作用。关键是,这个故事还没有结束。

令人惊讶的是,在2009年之前,英国央行从未以低于2%的短期利率向银行放贷。这一利率水平低到足以应对拿破仑战争(Napoleonic wars)、两次世界大战和大萧条(Depression)。然而,在过去10年里,它的利率一直接近于零。

美联储已设法将联邦基金利率提高至2.5%,但难度很大。欧洲央行和日本央行的利率仍接近于零。自1995年以来,后者的利率一直接近于零。然而,日本央行仍未能使通胀率远高于零。疲软的通货膨胀并不仅仅是日本的问题,其他地区的通胀率也依然非常低。

事实上,我们不应该对这个通胀持续疲弱、货币政策极度激进(包括央行直接购买资产和向银行提供有利的长期贷款)的世界感到惊讶。

布里奇沃特的雷-达利欧(Ray Dalio)在他最近出版的重要著作《应对重大债务危机的原则》(Principles for large Debt crisis)中阐述了这一逻辑。其核心观点是,那些以本币计算债务的国家政府,能够管理由过度信贷引发的危机的后果。最重要的是,它们可以将调整分散到数年之内,从而防止大规模破产和需求崩溃的螺旋式下降导致的大萧条。达利欧称这是“美丽的去杠杆化”。实现这一目标需要四个要素:紧缩、债务重组和直接违约、央行“印钞”(尤其是为了维持资产价格)以及其他收入和财富的转移。这种去杠杆化的一个重要因素是,将长期利率保持在名义收入增长率以下。事实上,即便是在意大利,也有人这么做了。

美国政策制定者在综合反应方面最为成功。上世纪90年代,日本花了太长时间才采取正确的组合。2008年后的欧元区也是如此,这主要是因为在这样一个货币联盟中,积极的财政政策面临障碍,但也因为意识形态上反对充分利用央行的能力。英国的反应介于美国、日本和欧元区之间。

即使成功地采取了必要的政策,它们也总是不受欢迎。同样重要的是,任何金融危机的后果都是如此。分摊金融危机造成的损失,以及随后不可避免的疲弱复苏,总是会引发公众的愤怒。

这给我们今天带来了什么?答案是,在三个方面,我们都不希望自己处于这样的境地。

首先,尽管金融和家庭债务相对于成熟经济体的收入有所下降,但对于政府或非金融企业的债务则并非如此。其次,大西洋两岸的危机引发了其它地区的债务爆炸式增长。第三,受危机冲击的经济体仍远低于危机前的趋势产出水平,而生产率增长也普遍较低。

最后,左派和右派的民粹主义政治仍在全面发挥作用。所有这一切都与过去应对重大债务危机的经验相符,这些危机总是给未来投下长长的阴影。

那么接下来会发生什么呢?要回答这个问题,我们不仅需要考虑我们现在熟悉的后危机时代,还需要考虑之前发生了什么。至关重要的是,在危机之前,安全资产的实际利率一直在下降。

拉里-萨默斯(Larry Summers)将这种现象描述为“长期停滞”(secular stagnation)——即一个总需求结构性疲弱的世界

但还有其他重要因素:重要新兴经济体的高总储蓄率;高收入经济体生产率增长持续疲弱;许多经济体都在老龄化,因此对实物资本的需求不断下降;以及高收入经济体的去工业化。同样重要的是资本品相对价格的迅速下跌,以及收入分配向利润和高薪阶层的转移。

总体效果是,潜在收入与预期支出之间的平衡发生了变化,而预期支出与潜在收入相反。其结果是实际利率下降。

甚至金融危机也是这种环境的结果。较低的(名义和实际)利率引发了房地产价格上涨和相关的信贷爆炸式增长,尤其是在美国和欧洲外围国家。本世纪初,这些信贷泡沫推动了全球需求。

事实证明,它们是不可持续的,因此,我们自2008年以来一直生活在后危机时代。但这个世界并没有结束。我们今天看到的利率证明了这一点。

我们可以把过去20年分为两个时期。

“危机前的长期停滞”是这样一个世界:实际利率处于低位且不断下降,房地产和信贷泡沫严重破坏稳定。

“危机后的长期停滞”是一个实际利率接近于零、部分去杠杆化、增长疲弱、民粹主义政治无处不在的世界。

本文作者:Martin Wolf ,英国《金融时报》驻伦敦首席经济评论员。2000年,被授予大英帝国司令勋章(CBE),以表彰他对金融新闻的贡献。(林克)


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